2010年中国经济的三大困境

2009年是不平凡的一年，你们的感想也颇多吧？我以前不止一次的说过，中国的经济现在已经不是什么时候见底的问题了，而是见底之后怎么办？目前中国经济已经见底了，见底之后我们凭什么再次拉动经济复苏。

2010年最佳货币：美元还是日元？

2010年第一个交易日，市场参与者开始猜测融资货币或将发生反转：日元在2010年有望再次“荣登最佳融资货币宝座”。因从12月初开始，市场对美联储的加息升温而日本央行却表示要长期维持宽松货币政策。同时，“以美元计价的3个月期贷款伦敦同业拆借利率(LIBOR)自8月24日以来一直低于以日元计价的3个月期贷款伦敦同业拆借利率。然而，从去年12月初开始，两个拆借利率之间差距已有所缩小。” 

虽然美元在08年后期和09年早期的几个月获得较大涨幅，因当时全球金融危机的情况突显了美元的避险功能。但是，当投资者的风险偏好情绪升温时，美元总显得跌势重重。去年3月9日至11月25日期间，美元指数跌幅累计达17%。美元虽然于12月初强劲反弹，但09年总体上仍呈单边下跌走势。 

美元/日元的走势与美元指数的走势相似。美元/日元在4月触及到09年最高点101.4，但紧接着是一发不可收拾的跌势，一直跌到11月的84.8低位才见底。在前11个月中，美元/日元累积了4.9%的跌幅。 

为了抵抗自二战以来最严重的经济衰退，美联储(Fed)，日本央行和BMF外汇都将各自的基准利率下调至近于零的水准。是什么原因使得美元自09年下半年以来代替日元的位置，成了最佳融资货币？又为什么说这一趋势将在2010年反转呢？ 

虽然日本经济面临大幅下滑、较长时间处于通缩、财政债务占GDP比值非常大等问题，但日元的表现自金融危机爆发以来就显得尤为突出，日元的升值令美元/日元一路下跌，于09年11月创10年以来最低位。分析师认为，这是由美元和日元的收益率差距所致。 

在2008年12月，因市场情况恶化，美联储将基准利率调整至0-0.25%，且此期间相关数据显示消费支出、企业投资和工业产出都在下滑；金融市场受困，而信贷环境收紧。自此，美联储一直将利率保持在超低水准并一再延长维持低利率的时间。市场对“美国可能长期保持超低利率”的预期令美元及美元资产的收益率承压。自8月24日以来，以美元计价的3个月期贷款伦敦同业拆借利率低于以日元计价的3个月期贷款伦敦同业拆借利率。这意味着美元已代替日元成为“最佳融资货币”。 

市场预计美联储将提前加息
然而，2009年12月初以来事态有所变动。美国就业报告(于12月4日公布)意外向好。非农就业人口仅下滑1,100人，为2007年12月以来的最佳表现。在过去的2个月中非农就业数据上修15.9万。通常作为全职工就业先行指标的临时工就业人数连续第4个月上升。这使得市场开始预计，2010年一季度美国就业人数将进一步增多。而且，12月失业率意外下滑0.2%至10%。 

在美国联邦公开市场委员会(FOMC)的会议上，美联储的言辞也显出更多积极迹象。美国政府肯定了就业市场和金融市场近期的向好发展，并表示“就业市场的恶化情况正在消失并逐渐改善”，同时“房屋部门在近几个月也显示出提升的迹象。”而且，“金融市场正显出支持经济发展的迹象FxPro外汇。” 

一系列的消息和接踵而至的喜人经济数据激发了市场的乐观情绪。市场开始预期美联储将提前加息。周一(12月28日)，美国联邦基金利率(FFR)期货合约价格显示，美联储在2010年下半年至少加息0.25%的概率是60%，而该数据11月是36%。 

美联储发出逐步退出宽松货币政策的信号
在作出“将在一段时间内维持超低利率”声明的不久后，美联储重新表示将逐步退出宽松货币政策。2010年2月1日将结束宽松货币政策的相关工具，其中包括资产支持型商业票据货币市场共有基金流动性工具、商业发票融资工具、主要交易商信贷工具和短期证券借贷工具，与美联储09年6月25日的声明一致。同时，货币短期拍卖将持续到2010年早期时段，美联储表示，必要时将修改相关计划以支持金融市场的稳定及经济的增长。 

日本将进一步实现宽松货币政策
正当美国接近实现“退出策略”时，日本或需要“重新进入”宽松货币政策。近期市场人士预计，日本央行将会是主要央行中最后一个加息的银行。 

市场对美元利率上调的预期有望提振美国中长期国债收益率，并令美元/日元上涨。因此，日元将对美元贬值。与美元相比，日元显得更为疲软且利率更低，这对投资者融资来说将更具吸引力。 

一个优质的融资货币应当具有高流动性。日本10万亿日元(约合993亿美元)的救市规模可能不足以解救日本经济。市场预计日本央行将会延长贷出资金期限，过一段时日或将再度扩大经济刺激规模。进入2010年，日本央行可能会提升短期流动性供应，以此降低3至6个月货币市场的利率，达到稳定日元汇价的目的。这将使日元成为“低成本”的融资货币。 

日本实现宽松货币政策的决心将令日元成为最佳融资货币
市场还预计，日本央行的汇率干预仅能够暂时性抑制日元升值。在2009年11月下旬，日本财政大臣藤井裕久(Hirohisa Fujii)表示，日本政府还未理出抑制日元的有效方法。虽然对于干预效果的看法各有不同，但是日本央行和日本政府战胜通缩的决心一致，这抑制了日元的收益率并触发了日元的抛盘，分析师预计，2010年日元将遭受更加疯狂的卖盘。 

近期看，美元低利率或将持续令美元/日元承压。然而，美联储和日本央行同时改变经济策略时将会扭转形势。日本加大宽松货币政策的力度将使日元贬值，并令日元成为最佳融资货币。2010年第一个交易日，市场参与者开始猜测融资货币或将发生反转：日元在2010年有望再次“荣登最佳融资货币宝座”。因从12月初开始，市场对美联储的加息升温而日本央行却表示要长期维持宽松货币政策。同时，“以美元计价的3个月期贷款伦敦同业拆借利率(LIBOR)自8月24日以来一直低于以日元计价的3个月期贷款伦敦同业拆借利率。然而，从去年12月初开始，两个拆借利率之间差距已有所缩小。” 

虽然美元在08年后期和09年早期的几个月获得较大涨幅，因当时全球金融危机的情况突显了美元的避险功能。但是，当投资者的风险偏好情绪升温时，美元总显得跌势重重。去年3月9日至11月25日期间，美元指数跌幅累计达17%。美元虽然于12月初强劲反弹，但09年总体上仍呈单边下跌走势。 

美元/日元的走势与美元指数的走势相似。美元/日元在4月触及到09年最高点101.4，但紧接着是一发不可收拾的跌势，一直跌到11月的84.8低位才见底。在前11个月中，美元/日元累积了4.9%的跌幅。 

为了抵抗自二战以来最严重的经济衰退，美联储(Fed)和日本央行(BOJ)都将各自的基准利率下调至近于零的水准。是什么原因使得美元自09年下半年以来代替日元的位置，成了最佳融资货币？又为什么说这一趋势将在2010年反转呢？ 

虽然日本经济面临大幅下滑、较长时间处于通缩、财政债务占GDP比值非常大等问题，但日元的表现自金融危机爆发以来就显得尤为突出，日元的升值令美元/日元一路下跌，于09年11月创10年以来最低位。分析师认为，这是由美元和日元的收益率差距所致。 

在2008年12月，因市场情况恶化，美联储将基准利率调整至0-0.25%，且此期间相关数据显示消费支出、企业投资和工业产出都在下滑；金融市场受困，而信贷环境收紧。自此，美联储一直将利率保持在超低水准并一再延长维持低利率的时间。市场对“美国可能长期保持超低利率”的预期令美元及美元资产的收益率承压。自8月24日以来，以美元计价的3个月期贷款伦敦同业拆借利率低于以日元计价的3个月期贷款伦敦同业拆借利率。这意味着美元已代替日元成为“最佳融资货币”。 

市场预计美联储将提前加息
然而，2009年12月初以来事态有所变动。美国就业报告(于12月4日公布)意外向好。非农就业人口仅下滑1,100人，为2007年12月以来的最佳表现。在过去的2个月中非农就业数据上修15.9万。通常作为全职工就业先行指标的临时工就业人数连续第4个月上升。这使得市场开始预计，2010年一季度美国就业人数将进一步增多。而且，12月失业率意外下滑0.2%至10%。 

在美国联邦公开市场委员会(FOMC)的会议上，美联储的言辞也显出更多积极迹象。美国政府肯定了就业市场和金融市场近期的向好发展，并表示“就业市场的恶化情况正在消失并逐渐改善”，同时“房屋部门在近几个月也显示出提升的迹象。”而且，“金融市场正显出支持经济发展的迹象。” 

一系列的消息和接踵而至的喜人经济数据激发了市场的乐观情绪。市场开始预期美联储将提前加息。周一(12月28日)，美国联邦基金利率(FFR)期货合约价格显示，美联储在2010年下半年至少加息0.25%的概率是60%，而该数据11月是36%。 

美联储发出逐步退出宽松货币政策的信号
在作出“将在一段时间内维持超低利率”声明的不久后，美联储重新表示将逐步退出宽松货币政策。2010年2月1日将结束宽松货币政策的相关工具，其中包括资产支持型商业票据货币市场共有基金流动性工具、商业发票融资工具、主要交易商信贷工具和短期证券借贷工具，与美联储09年6月25日的声明一致。同时，货币短期拍卖将持续到2010年早期时段，美联储表示，必要时将修改相关计划以支持金融市场的稳定及经济的增长。 

日本将进一步实现宽松货币政策
正当美国接近实现“退出策略”时，日本或需要“重新进入”宽松货币政策。近期市场人士预计，日本央行将会是主要央行中最后一个加息的银行。 

市场对美元利率上调的预期有望提振美国中长期国债收益率，并令美元/日元上涨。因此，日元将对美元贬值。与美元相比，日元显得更为疲软且利率更低，这对投资者融资来说将更具吸引力。 

一个优质的融资货币应当具有高流动性。日本10万亿日元(约合993亿美元)的救市规模可能不足以解救日本经济。市场预计日本央行将会延长贷出资金期限，过一段时日或将再度扩大经济刺激规模。进入2010年，日本央行可能会提升短期流动性供应，以此降低3至6个月货币市场的利率，达到稳定日元汇价的目的。这将使日元成为“低成本”的融资货币。 

日本实现宽松货币政策的决心将令日元成为最佳融资货币
市场还预计，日本央行的汇率干预仅能够暂时性抑制日元升值。在2009年11月下旬，日本财政大臣藤井裕久(Hirohisa Fujii)表示，日本政府还未理出抑制日元的有效方法。虽然对于干预效果的看法各有不同，但是日本央行和日本政府战胜通缩的决心一致，这抑制了日元的收益率并触发了日元的抛盘，分析师预计，2010年日元将遭受更加疯狂的卖盘。 

近期看，美元低利率或将持续令美元/日元承压。然而，美联储和日本央行同时改变经济策略时将会扭转形势。日本加大宽松货币政策的力度将使日元贬值，并令日元成为最佳融资货币。外汇平台

欧元能否守稳关键水平？

正当西方国家在哥本哈根气候大会争执不休时，周五(18日)中东也出现了浓浓的硝烟味道，美元周五稍早的盘整暂告一段落，纽约时段再度发力飙升，并一度拿下78.00关口，创三个多月以来的新高，兑欧元也跌破1.43关口。加之此前欧元的利空因素纷至沓来，因此投资者目前关心，该事件是否会点燃欧元大溃败的导火索。

套息交易恐难持久，美元延续反弹

周二(27日)，美元和日元兑大多数主要货币上涨，因稍早公布的报告显示美国10月谘商会消费者信心指数下降，降低对高收益货币的需求。 

消费者信心令人失望
美国谘商会周二公布，美国10月消费者信心指数降至47.7，低于此前经济学家预计的53.2，也低于9月修正后的53.4；9月指数初值为53.1。

套息交易将再度大行其道

套息交易是近10年来外汇市场上最主要的交易轴线和现象。自2009年10月起,在短暂的、混沌的后危机时期过去以后,外汇市场交易的方向再次明晰起来,套息交易可望再次成为外汇市场长期的、主要的交易现象。

环境再次成熟

套息交易如果在金融外汇市场上盛行,需要满足三个条件:一是有超低利率的货币存在,可以作为融资货币;二是有利率不断上涨的货币存在,作为套息交易的对象;三是套息交易的货币对之间的利率差异可观,有稳固的赢利空间。从这三个条件来看,目前套息交易的条件再次成熟。

美国政府将中国列为汇率操纵国

10月14日，美国财政部将公布半年一次的主要贸易伙伴评估报告，中国会否被列为汇率操纵国再次引起人们关注。

本报记者访问了曾主张将中国列为汇率操纵国的美国劳工组织以及主张自由贸易的美国智库学者，得到的总体信息是：本次美国将中国列为汇率操纵国的可能性不大。

外管局：防止资金大量流出集中流入

国家外汇管理局8月31日消息，其日前召开的分局长座谈会认为，未来一段时期，国际收支和外 汇收支仍将面临较大不确定性和复杂性，外汇管理仍要坚持既要防止资金大量流出，也要防止资金集中流入。会议还明确，未来要重点研究扩大企业集团外汇资金境 内集中运营范围，完善QFII、QDII外汇管理法规，为国内居民提供更多投资渠道。

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美联储下周降息预期升温，欧洲央行拒绝跟进

在22日宣布紧急降息的声明中，美联储表示未来还会“在必要时及时采取措施”，以应对经济下行风 险。外界普遍认为，该行在下周的例会上很可能进一步宣布降息，幅度约在50基点。市场人士称，美国持续降息也可能延后亚洲经济体的升息，同时，欧洲等国家则可能跟进降息。 不过，在昨天的公开讲话中，欧洲央行行长特里谢却坚决表示，即便是在近期股市暴跌之后，该行仍一如既往地将对抗通胀放在首位。而包括欧元集团主席容克在内的不少欧洲官员也表示，欧洲经济的状况仍较健康，无需跟随美国降息。